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在线教育“成长力”报告: 好未来、跟谁学、新

发表于:2020-05-27 19:59:06

  5月26日,21世纪资本研究院、南方财经责任投资行动发布《ESG测评在线教育“新势力”》系列报告的第一期,主题聚焦在校教育企业“成长力”指标。

  研究团队遴选16家在美上市的,已经开展在线教育的规模型企业作为研究标的。包括K12为主的好未来、跟谁学等,亦包括传统教育龙头新东方,以及正保远程教育和尚德机构等成人教育平台。

  尽管在资本市场拥趸者众,但通过系统性的调研,以及财务数据研究,“用科技促进教育公平”、“互联网解决教育资源稀缺”,“互联网带来最优秀教师和极致用户体验”,这些资本故事的核心逻辑,当下并不能经起推敲。

  作为一项极富有资本热点属性,同时具备教育产业化逻辑的“新故事”,会如何演绎,可从中窥探一二。

  也是基于这一特点,研究团队后期将继续从“产业护城河”、“财务安全性”、“资本依赖度”、“社会责任症结”等一系列指标入手,呈现在线教育企业目前的发展格局情况。

  在线教育“成长力”报告框架介绍

  尽管同属于在线教育研究范畴,不过行业属性不同,以及成长阶段差异,带来了研究标的的对比难题。

  基于此,我们选择通过与证券研究机构和投资机构对话的形式切入,并将相关指标标准化呈现。

  研究团队抽样数采访十余位内地券商分析师、公募基金经理等。

  调研对象来自于华夏基金、嘉实基金、银华基金等龙头买方机构,以及国泰君安、银河证券、兴业证券和信达证券等卖方机构。

  一方面,作为金融从业者,在线教育企业是其研究或观察的重要标的,另一方面,调研对象亦是在线教育机构的目标客群,不少自身曾在职业培训机构购买课程,或者子女辅导选择在线教育机构。

  因此样本对象对在线教育运营模式和运营趋势,有独到的体会和观察。

  在本框架研究中,已经假设在校教育龙头机构财务数据准确,剔除可能存在的刷单、财报作假、转移成本、虚构营收等问题……

  投资人高成长“榜单”

  在机构视角,受访对象在“成长力”指标中的评价,与一项财务指标吻合度较高,即“一亿营收撬动市值”的规模。多数机构测评对象,认为目前跟谁学和好未来两家“成长力”居首。

  无忧英语(51TALK)因为在网络英语课程中的独特竞争力,在榜单中排名第四位,仅次于教育龙头新东方。

  在职业教育赛道中,正保远程教育排名居首。尚德机构尽管营业收入高达22亿元,但却并未获得受访机构从业者认可,在榜单中排名垫底。排名更低的安博教育,在受访者中知名度最低,且处于战略调整期,盈利能力尚不稳定,遭到头部机构的挤出效应。

在线教育“成长力”报告: 好未来、跟谁学、新

  图表一:机构从业者投资视角“成长力排名”

  跟谁学成长力样本研究

  以排名居前的跟谁学为例,基于其财报数据进行研究,从其业务营收占比来看,K12课程2017年占比仅为22.2%,2018年便跃升至73.2%,成为营收主力军,2019年则再度大涨486.67%至17.07亿元,占比提高至80.7%。

  5月6日,在线教育公司跟谁学发布2020财年第一季财报,本季度营收12.98亿元,同比增长382%,高于彭博一致预期(11.41亿元);营业利润则为9193万元,同比增长115.2%,逊于彭博一致预期(1.02亿元)。

  K12教育成为在线教育领域不折不扣的发展爆点。

  另一份数据则显示,营收高涨背后,K12课程付费人数及客单价双重提升。2017年,跟谁学学员数量为7.96万,2018年便大涨863.7%,暴增至76.71万,而到了2019年,学员的数量已增长至274.3万,同比上涨257.6%。

  年度ARPU来看,跟谁学的客单价也一直在上涨,从2017年的351.76元增加至2019年的760元。学员数量和客单价的同步提升拉动了营收的大幅上涨。

  相比在线一对一,大班课模式的成本更低,毛利却更高。这也是受访者认定其成长力“居首”的主要原因。

  市场资金对跟谁学的热烈追捧,和业绩的快速增长有关。业绩快速增长,与受访机构人士的判断趋同。

在线教育“成长力”报告: 好未来、跟谁学、新

  图表二:跟谁学市值变化

  2019年6月6日,跟谁学在美国纽约证券交易所上市,首日开盘报12.10美元,较IPO发行价10.50美元涨超17%。

  随后,跟谁学股价一路上涨,最高点曾达到46.40美元,近期有所回调,截至4月9日收盘报33.16美元/股。